策略专题研究:美股的水位

策略专题研究:美股的水位

詹思雨 2024-12-15 科技技术 26 次浏览 0个评论

投资要点:

2024年美股涨幅领跑全球主要市场:(1)涨幅领跑,估值贡献超过盈利:截至12.13,美股累计涨幅达26.3%,在全球主要股票市场中领跑。按估值和盈利拆分,估值和盈利分别贡献16.3%、8.6%,估值提升的贡献大于盈利增长;(2)美股板块中,TMT+金融涨幅居前:截至12.13,标普500累计上涨26.7%,其中通讯服务(43.4%)、信息技术(37.6%)两个TMT板块领涨,可选消费(35.0%)位列第三,均较大程度受AI产业浪潮推动。受益于美国经济韧性较强+特朗普上台放松金融监管预期,金融(31.4%)跑赢大盘。

截至24Q3美股盈利仍保持稳健,且2025年盈利预期仍然领先全球主要市场:(1)24Q3盈利保持稳健:24Q3标普500EPS增速5.9%,较Q2(11.4%)明显回落。但剔除基数效应、采用两年复合计算,Q3美股盈利则继续提升(3.9%→5.6%);分行业看,TMT、医药和可选消费增速领先,能源、材料和工业相对靠后;按贡献度看,24Q3美股盈利主要靠TMT和医药贡献;(2)展望2025年,美股盈利端相对强势有望延续:根据Factset数据,2025年大部分经济体EPS增速将明显改善,其中美股由2024年的8.6%提升至16.8%,在发达市场中仅次于韩国。美股盈利强势,一方面AI产业链的高景气和半导体产业复苏,对TMT板块带来推动,另一方面美国内需不弱+美联储处于降息周期,利好消费、金融等内需板块。

从估值视角看,美股估值处于历史相对高位,分母端压力需要关注:

(1)大盘:截至12.13,标普500PE(FY1)为25.4X,高于过去10年中位数(19X),在过去10年的历史分位数为94.1%;(2)分行业:大部分行业均值超显著超过近10年中枢水平,信息技术、必选消费、和医药的估值分位数尤其偏高;(3)PEG视角:医药、通讯服务、材料和工业等板块性价比相对较高,信息技术估值仍相对偏高,内部结构再平衡的诉求较大。

美股集中度持续提升,虹吸效应尚未见到逆转趋势:(1)全球市值占比:截至12月上旬,美股市值占全球股市市值比重升至50.8%,较2023年底提升4.3pct,接近2002.01前高(51.3%);(2)权益资金配置比例:年初以来全球权益资金持续涌入美股,对美股配置比例由2023年底59.3%提升至10月底的62.1%,创2001年有数据以来新高;(3)美股个股集中度:截至12月上旬,美股前十大公司市值占比为36.8%,略低于6月底水平(37.0%),但仍处于2005年以来的高位;(4)行业结构:科技板块市值占比达41.2%,已超越1999年科网泡沫水平。

风险提示:AI进展不及预期;贸易摩擦加剧;数据计算存在纰漏等。

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